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1.重要资讯：中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在2025年第22期《求是》杂志中发表署名文章《深刻领会因地制宜发展新质生产力的重要论述和决策部署》。其中提到，要培育壮大新兴起的产业和未来产业。加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴起的产业集群发展，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济稳步的增长点。
华为将在11月21日发布AI领域的突破性技术，有望解决算力资源利用效率的难题。该技术可将GPU、NPU等算力资源的利用率从行业平均的30%至40%提升至70%，显著释放算力硬件潜能。据透露，华为这项新技术是通过软件创新，实现英伟达、昇腾以及其他三方算力的统一资源管理与利用，屏蔽算力硬件差异，为AI训练推理提供更高效的资源支撑。
随着住房发展进入存量时代，二手房对新房的替代作用正在慢慢地加强。住房城乡建设部多个方面数据显示，1-10月份，全国二手房交易网签面积同比增长4.7%，二手房在交易总量中的占比达45%。上海、深圳、重庆、南京、常州、东莞等十几个城市的二手房交易网签面积同比增长超过10%。
2.核心逻辑：上周五股指震荡。从外围环境来看，美国政府停摆僵局结束，但美联储官员发言偏，海外宏观氛围没有到达预期。基本面上量来看，投资和外贸均同比负增长，经济复苏处于偏慢态势，各板块延续轮动思路。在资金面情况上，当前市场的整体资金环境较为宽松，宏观确定性上升风偏也开始提高，短期而言政策刺激不足。综合看来，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情仍将延续，科技叙事走弱或将导向题材高低切。
6.总结：今日黄金在4186美元附近震荡，日内波动-4.7美元。真实利率10年TIPS4.11%较前值上升0.01%，对黄金影响偏弱。名义利率0.03美元指数-0.301，短期节奏偏强但方向中性。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止10月底，全球黄金ETF持仓为3892.6吨，处于年内较高水准，资金面表现相对积极。宏观事件方面，着重关注美国10月PPI和美国10月零售销售月率，美国政府停摆可能已缓解，财政不确定性依旧存在，流动性压力偏大，支撑黄金的避险需求。”
5、总结：宏观方面，市场等待美国经济数据恢复发布，以判断美联储的利率路径。经济学家表示，美国劳工统计局(BLS)应在政府重新开放后优先编制11月份的就业和通胀报告，以确保美联储官员在12月份的政策会议上掌握最新信息。有调查显示，80%的受访经济学家认为美联储下月将再次下调关键利率25个基点，以支撑疲软的劳动力市场。基本面方面，供应方面，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，但考虑停槽后短期内电解铝产量无法立即归零，产量变动预计比较小。需求方面，行业处于淡旺季交替阶段，预计短期铝下游加工行业开工率将呈现分化走势，电网订单支撑铝线缆延续小幅回升，而铝板带、铝箔受环保反复与淡季影响大概率逐步下行。总的来看，宏观氛围利好但基本面缺乏明显驱动，国内基本面表现并不能给予铝价持续冲高以足够的支撑，本周铝水比例已出现回落，持续的高价对终端消费预计形成压制，下游加工厂现货采购情绪持续疲软，短期铝价出现回调，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。
3、总结：矿端方面，随着雨季结束，几内亚矿区发运较前期有所增长，叠加前期被吊销矿权由政府接管的矿区，其港口月150万吨的库存正陆续发运，给予12月的铝土矿进口量一定支撑。国内运行产能虽处高位，据SMM调研，行业出现动态调整迹象，部分企业正通过降低焙烧炉负荷或关停部分产线来优化运行，致周度产量环比下降1.7万吨至171.8万吨。此外，需关注11月中旬北方供暖启动后，年度碳排放核查与环保要求可能对生产带来的进一步限制。电解铝厂氧化铝原料库存为328.1万吨，较前一周累积1.6万吨，本周氧化铝总库存环比增加7.9万吨至479.3万吨。氧化铝库存持续攀升，加剧了本已过剩的供需压力。氧化铝基本面过剩格局未变，短期盘面继续磨底，但价格若进一步下跌，可能触发更大范围的企业减产，从而缓解当前的市场压力，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。
5、总结：本周金属硅周度产量9.1万吨，环比持平，终端消费量8.4万吨，周度供需短缺0.3万吨。成本端硅煤价格保持坚挺，石油焦价格延续上涨态势，工业硅成本支撑维持偏强。供应端西南枯水期开工率维持偏弱，北方开工率稳定。工业硅有供给收缩与成本支撑，但需求疲软未改善，价格波动涨跌有限仍以横盘波动为主，需求侧多晶硅及有机硅“反内卷”频频扰动，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。
6、总结：当前钢市处于弱现实主导与成本托底的阶段，价格下降带来的压力未消但深跌空间受限。宏观层面海外宽松效应边际递减，国内反内卷政策细则未明导致情绪驱动乏力。产业层面螺纹低库存提供缓冲，但热卷累库压力及制造业淡季压制反弹动能，铁水若持续回升或加剧供需矛盾。短期内，单边建议观望，受制于弱需求，低位震荡，当前追空性价比偏低，但做多缺乏向上强驱动。套利方面，考虑逢低多卷螺差；同时关注螺纹1-5正套(近月减产去库强于远月)。
7、总结：当前矿价处于“弱现实与政策预期博弈”的震荡阶段，铁水高度受限与终端淡季矛盾并存，反弹持续性存疑。产业层面，成材累库压力(尤其热卷)及钢厂利润收缩将逐步传导至原料端，叠加西芒杜项目投产及非主流矿增量，中期供需宽松格局难改；但短期低库存钢厂补库需求及限产政策反复可能提供波动机会。短期观望或轻仓区间操作760-800元/吨，重点跟踪铁水产量拐点及港口累库斜率；套利方面，考虑到铁水下滑的可能性渐长，1-5正套可择机获利离场。
1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1406.1元/吨(-1)，吕梁低硫主焦煤1645元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1080元/吨(-20)，焦炭综合绝对价格指数1521.8元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1645元/吨(3)，冶金焦一级日照港600017）出库价1630元/吨(0)；
3.供给：523家样本矿山精煤日均产量75.74万吨(1.91)，110家样本洗煤厂精煤日均产量27.43万吨(-0.1)，全样本独立焦化企业日均产量63万吨(-0.59)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.17万吨(0.08)；
6.总结：双焦近期由于供应扰动，盘面价格下降后保持暂稳运行，后续焦煤供应仍因环保安全检查等因素，供应偏紧，蒙煤通关保持相对高位，但煤矿库存偏低，煤矿完成年度生产目标后，后续供应或仍然处于偏紧格局。焦炭方面，第四轮提涨基本落地，但因下游钢厂利润亏损扩大，后续提涨难度较大。焦炭供应受到环保限产等因素，产量也会降低，下游部分钢厂限产后恢复生产，铁水稍有回升，但终端需求逐步进入消费淡季，即将开启冬季补库，近期预计表需难有明显增长，需求也难对炉料品种有明显提振效果。总体来说，目前双焦供应仍然偏紧，库存处于低位，且保供政策相对更聚焦动力煤的供应，或对焦煤供应影响相对偏小，下方仍有支撑，短期策略上建议谨慎观望，关注逢低轻仓试多机会，后续持续关注供给侧相关的政策出台情况、供应量变动以及下游补库节奏等。
#内蒙古市场含税价5600元/吨(0)，宁夏市场价5550元/吨(0)，广西市场价5600元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价5280元/吨(0)，宁夏市场价5250元/吨(0)，甘肃市场价5250元/吨(0)；
2.期货：锰硅主力合约基差-48元/吨(-12)；硅铁主力合约基差10元/吨(40)
6.总结：合金价格盘面低位震荡为主，并无明显驱动。基本面来看，天津港600717）锰矿高品氧化矿价格出现小幅提涨，但锰硅企业利润偏低，若锰矿供应端无明显异动，锰矿继续提涨空间压力偏大；化工焦价格部分地区环比上涨，总体锰硅成本变化不大稍有上移，但幅度偏小。硅铁成本端兰炭库存处于较低水平，叠加北方地区进入供暖期，兰炭价格仍保持韧性；电价方面，内蒙地区电价下调后保持稳定，硅铁成本变化不大。合金供需方面，合金供应仍处于偏高位置，下游需求即将进入消费淡季，且钢厂盈利率持续下降，铁水也见顶回落，需求也边际转弱，预计对合金价格也难有提振。库存方面，合金厂内库存处于同期最高位，且环比持续增加，叠加需求边际转弱预期，合金上方价格仍将承压，但底部也受到原料端有所支撑，策略上谨慎观望，预计低位区间震荡为主。
3.库存：截至2025年11月9日，中国天然橡胶社会库存105.63万吨，环比增加0.03万吨，增幅0.03%。中国深色胶社会总库存为66.43万吨，增0.97%。其中青岛现货库存增0.4%；云南增1.38%；越南10#降4.32%；NR库存小计增加5.97%。中国浅色胶社会总库存为39.21万吨，环比降1.52%。其中老全乳胶环比降2.93%，3L环比降0.63%，RU库存小计增0.08%。
4.部分企业月初排产量较上月底略有走低，多数维持稳定，整体维持灵活控产状态。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.12%，环比-0.72个百分点，同比-7.61个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为65.34%，环比-0.53个百分点，同比+6.15个百分点。
4.总结：上周烯烃系品种盘面价格跌势放缓，目前大方向依然看空，不过阶段性跌幅最快的时间可能即将过去，后续可能出现反弹。将时间轴拉长看，放眼2016年，虽然聚烯烃受制于新增产能释放，仍然是空配品种，但单边角度也不宜过分看空。内需方面，国内持续性的货币宽松环境对化工终端需求有滞后利多影响，以很有代表性的，终端需求涉及日常生活方方面面的，受宏观环境影响较大的PP为例，信贷脉冲增速对其盘面价格有一年的领先指引，趋势层面在信贷脉冲增速走强的指引下，2026年受到宏观扰动较大的品种如PP等化工品终端需求至少可能迎来托底，甚至会出现修复。不过最终需求是不是真的如趋势层面领先指标指引那样走强，还需要通过更高频指标来验证和把握阶段性节奏。高频指标“中国经济惊喜指数”走强往往表明中国经济正在好转，市场可能进入补库周期。能够最终靠宏观层面新增社融同比与微观层面BOPP需求情况对中国经济惊喜指数进行领先指引，暂时尚不能定性终端需求开始趋势好转。
3.总结：上周芳烃聚酯系品种盘面价格虽在化工板块中仍旧保持偏强表现，但涨势有所放缓。从其最上游能源端中长期走势看，海外降息周期对美国制造业服务业PMI有1年的反向领先指引，而能源类后周期品种如美汽油需求基本与服务业PMI同步，从领先指引看，2026年能源类需求虽难大幅修复，但也很难更差。在能源需求有托底+资本开支受限供给有收缩可能的指引下，全球主流原油平衡表给到2026年一季度累库放缓，随后也许会出现去库的判断，油价有望迎来支撑。而海外能源项除油价对下游化工的直接成本支撑外，其他能源类如美汽油需求支撑有望给到汽油裂解价差托底，进而间接通过调油需求来对国内化工尤其是芳烃系品种形成托底。并且国内化工供应端的弹性可以由反内卷给到，以目前公布的化工行业反内卷政策看，大概率聚焦在20年以上的存量老旧装置的淘汰与改造升级，从一些国内主流化工品20年以上产能占比看，大部分品种占比较高，超过10%，这部分装置的淘汰可以从供给端给到价格向上弹性。
1.现货：漂针浆银星现货价5550元/吨(0)，凯利普现货价5800元/吨(0)，俄针牌现货价5400元/吨(0)；漂阔浆金鱼现货价4400元/吨(0)，针阔价差1150元/吨(0)；
3.供给：上周木浆生产量为46.5万吨(-2)；其中，阔叶浆产量为为22.9万吨(-2.1)，产能利用率为82.6%(-7.6%)；
4.进口：针叶浆银星进口价格为680美元/吨(0)，进口利润为6.29元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨(0)，进口利润为-741.96元/吨(0);
5.需求：木浆生活用纸均价为5990元/吨(0)，木浆生活用纸生产毛利22.7元/吨(0)，白卡纸均价为4214元/吨(0)，白卡纸生产毛利200元/吨(25)，双胶纸均价为4645元/吨(0)，双胶纸生产毛利-259.14元/吨(0)，双铜纸均价为4785.71元/吨(0)，铜版纸生产毛利174.5元/吨(0);
6.库存：上期所纸浆期货库存为214368吨(-1493)；上周纸浆港口库存为211万吨(10.2)
7.利润：阔叶浆生产毛利为614.8元/吨(0)，化机浆生产毛利为-194.6元/吨(0)。
8.总结：日内涨跌幅-0.36%，现货价格不变，针阔价差1150元/吨(0)。截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存量：211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨5.1%。一方面，宏观层面中美关系呈现缓和态势，市场风险偏好随之回升；另一方面，当前正值白卡纸消费旺季，对纸价形成支撑，叠加文化纸印刷招标陆续启动，成品纸基本面出现边际改善。宏观环境与下游需求一同推动纸浆价格出现小幅反弹。然而，纸浆的核心矛盾，全球供应过剩问题并未缓解。目前中欧美地区消费表现疲软，商品浆库存持续高企，针叶浆市场已陷入负反馈格局，其价格持续阴跌进一步拖累整体市场预期，针叶与阔叶浆价差仍有进一步收窄的空间。综合看来，纸浆基本面改善有限，上方空间存在限制，整体维持底部震荡思路。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存情况。
6.库存：上周主要油厂大豆库存为万吨(-761.95)；上周豆粕商业库存天数为7.74天(-0.01)；
7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为-251元/吨(-176)，阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨(-5)。
8.总结：11月USDA报告中美农对于大豆有关数据调整集中于美豆单产，期末库存以及美豆出口。首先报告中下调了2025/2026年度大豆单产预期0.5亿蒲至53蒲式耳/英亩，市场预期为53.1蒲/英亩。美豆产量同步下调至42.53亿蒲，较9月预估减少0.48亿蒲。需求端方面，美豆2025/26年度压榨预估维持25.55亿蒲，出口量则较9月减少0.5亿蒲至16.35亿蒲。其他数据维持9月预估。总的来看，本次报告呈现中性偏多，利多出尽美豆呈现高位回落，豆粕在当前供应充足的背景下，上涨阻力较大，震荡看待。
6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.5万吨，环比上周减少0.21万吨。
7.总结：油脂获得支撑后粕类进一步上行遇阻，油粕跷跷板效应依旧明显。USDA月度报告中将美豆单产下调，但依旧在53蒲/英亩高位；小幅下调期末库存。海外机构称澳菜籽25/26年度产量预估在630万吨，与澳农业部预估接近。国内基本面尚不支持菜粕大涨，港口颗粒粕供应充足将限制高价菜粕成交积极性。澳菜籽采购能否完全放开亦是变数。
5.需求：ITS多个方面数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油产品出口量为728995吨，较上月同期出口的862724吨减少15.5%。
7.总结：印尼将于12月初启动B50生物柴油道路测试。目前国际棕榈油相对其他植物油、能源估值进入合理区间。印度10月棕榈油进口量较上月下降约28%，至602381吨，豆油进口量下降17%至454619吨，葵花籽油进口量下降约5%至260548吨，植物油总进口量下降21%至133万吨。美豆油盘面回到6月首次特朗普生柴乐观预期前水平，目前美生柴政策升水或所剩无几，可能缺乏继续下行动力。
1.现货：北港持续上涨。主产区：哈尔滨出库2010(0)，长春出库2070(0)，山东德州进厂2210(10)，港口：锦州平仓2200(30)，主销区：蛇口2250(0)，长沙2340(10)。
5.供给：11月14日，博亚和讯多个方面数据显示，山东地区深加工公司门前到车剩余数359辆(36)。
6.需求：我的农产品网数据，2025年10月30日-11月5日，全国主要149家玉米深加工企业(含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业)共消费玉米138.18(+2.86)万吨。
7.库存：截至11月5日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米仓库存储的总量279.5万吨(环比-1.13%)。截至11月6日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存24.88天，环比+0.25%，较去年同期-13.74%。截至10月31日，北方四港玉米库存共计102.1万吨，周比+7.6万吨(当周北方四港下海量共计71.6万吨，周比-17.2万吨)。注册仓单量69337(0)。
8.小结：上周五美玉米大幅度下滑，仍未有效突破前高。国内新粮上市阶段现货价格整体体现抗跌性，因天气扰动与短期需求集中出现。上周雨雪天气再度影响，企业到车辆下降。当前售粮进度快去去年同期，好于市场预期，继续缓解市场对供应压力的忧虑。但中期来讲，今年新粮上市阶段，丰产和成本一下子就下降仍是客观矛盾，至少在集中上量压力有所释放之前，现货价格缺乏持续上涨的驱动。连盘玉米期价短期进一步向上突破，维持上行态势。从估值角度看，在2000-2050的种植成本预估下，高估值风险再现。
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